烧碱期货于2023年9月15日在郑商所上市，目前上市时间不长，品种交易量还有待进一步提升，尤其是受制于液体危化品的特殊性，交割体量还不大。烧碱现货波动幅度小于期货，期现联动性还不够紧密。基差波动大，主要受盘面影响，仓库高交割成本使得期货以负基差运行为主股票加杠杆门槛，进入交割月后基差会逐步回归。对期货价格走势而言，一方面考验现货成色，另一方面重点走交割逻辑。

　　从历史交割来看，05合约最高637手仓单，5月最终交割量485手，交割后发现烧碱多头接货的难度较大。06合约进入交割月持仓54手，仓单量34张（6月不注销），最终交割40手，体量较小。07合约70张仓单，多头接货难度大的考量重现，盘面贴水进入交割月。08合约7月底大幅反弹，主要因为进入交割月但没有仓单。

　　09合约自4月30日换月成为主力处于高升水状态，主要是由于5—7月检修和9月旺季需求预期。随着检修落地同比弱于去年，现货价格仅小幅走强，期货价格下行基差收敛。截至8月16日，主力SH2409合约收于2444元/吨，山东32%液碱790元/吨，折百2469元/吨，基差25元/吨。目前只有1张仓单，升水不足的情况下，出仓单的意愿不强。09作为第二个交割的主力合约，还有两周将进入交割月，后期重点关注仓单的情况。

　　仓单注册，一方面考量盘面基差情况，另一方面则关注对未来现货价格的预期。从现货角度看，目前第一个关注点在于液氯价格和氯碱装置开工。今年产量高位，2024年来产量同比增加约8%。一方面是有新增产能114万吨；另一方面源于液氯价格表现较好，氯碱利润维持高位，开工同比提升。8月计划检修装置减少，但近期液氯价格变动频繁，再次补贴状态，氯碱利润收窄，开工有下滑，重点关注液氯价格对开工的引导。

　　第二个关注点在于旺季的需求成色。氧化铝整体开工较稳，关注矿石供应问题。1—6月国产铝土矿同比减少650万吨，降幅-18.99%。1—6月进口同比增加531万吨，增幅7.37%。国内铝土矿进口总量维持同比增长，但增量难以完全覆盖国产矿山减停产产生的供应缺口，铝土矿市场现货供应持续偏紧。氧化铝需求偏好、利润高位，开工有提升需求，但受矿石供应紧缺制约，预计提升幅度有限。加上进口矿替代导致耗碱量降低，氧化铝对烧碱需求提振空间将更为有限。整体氧化铝端对烧碱需求相对偏稳为主，关注10月雨季结束后进口矿的到港情况及氧化铝的开工提升情况。目前烧碱送主力下游32%碱送货量呈现一定增加，在10000吨/天。其他传统下游需求一般，刚需采购为主，“金九银十”旺季预期仍存。

　　总的来看，行业处于“以碱补氯”周期，利润好于氯端，烧碱仍处于产能扩张周期，整体需求增速放缓，大方向供需趋于宽松。去年的供需错配在今年或难再现，库存略高于去年同期，价格攀升至去年高点较难，重要关注液氯价格和装置变动带来阶段性供应扰动的机会，旺季供需存改善小幅空间。目前液氯频繁降价，下游需求淡旺季转变的节点，现货矛盾不大，基准地现货偏稳运行。基本没有仓单的情况，09基差有走弱的需求，盘面下方存在支撑。操作上股票加杠杆门槛，出仓单前，09合约偏低多对待。10为旺季合约，低多为主，关注现货成色。套利方面，走交割逻辑，目前没有仓单，9-1、10-1月间偏正套。重点关注仓单和基差情况、液氯价格、装置开工、铝土矿供应。